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          中金研究晨会速递

          时间:2019年04月04日  中财网
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          〖09:39〗中金研究晨会速递()
            我们在近期专题报告《美联储加息末期和降息初期的大类资产表现经验》中梳理了1980年以来美联储7轮较长且完整的加息降息周期中的两段特殊阶段,针对美联储最新的政策动向以及市场预期变化,我们将在此前专题报告基础上进一步探讨历史上美联储紧缩退潮这一阶段的大类资产及风格板块经验。同时,我们也梳理了宽松开启的价格表现进行对照。

            如何界定紧缩退潮阶段:利率预期开始回落,大体对应加息停止阶段相比实际的加息周期,我们认为预期的变化更能够体现对资产价格的影响效果,以当前为例,尽管美联储“散点图”依然预计2020年还有1次加息,但投资者已经开始逐渐计入美联储本轮加息周期停止的预期。因此在实际操作中,我们对紧缩退潮阶段的划分是以市场利率预期开始回落作为起点,而以降息周期开启前利率预期急速下行为终点。

            那么,如何相对准确的衡量市场对未来货币政策预期的变化呢?在指标的选取上,为了尽可能反应真实利率预期的变化而剔除其他因素影响,我们使用扣除期限溢价的2年期国债风险中性利率来衡量预期变化。从指标效果看,名义利率的高点都出现在2018年10月初扣除期限溢价的10年期风险中性利率高点出现在11月中,而2年期风险中性利率高点出现在12月中最为接近美联储真正鸽派转向的时点。

            不难发现,我们这一定义下的紧缩退潮阶段与美联储停止加息阶段大体重合,部分时候会略有提前,即加息周期尚未结束或者还没有进入降息周期时,预期已经先行开始回落,这与当前的情形最为类似。具体而言,从上世纪80年代末以来共有5轮周期,分别是1989年3—6月、1995年1~7月、1997年4月~1998年7月2000 年 5~11 月、 2006 年 7 月~2007 年 7 月,平均?#20013;?#26102;间约 6 个月。
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