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          6股已成摇钱树 树下坐等发财

          时间:2019年02月21日 17:20:35 中财网
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            上海机场:业绩符合预期,同比增长14.9% 免税业务高增速
            类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-02-21
            公司发布2018年业绩快报:1)报告期内,实现营业收入93亿,同比增长15.35%,归母净利42.33亿,同比增长14.91%,2)分季度看,公司Q1-Q4分别实现收入22.8、22.2、24和24亿元,同比分别增长20.4%、11.0%、13.5%和16.8%;归母净利分别为10.2、10.0、11.2和10.9亿元,同比分别增长28.6%、11.0%、12.3%和10.2%。3)经营数据:2018年起降架次50.5万,同比增长1.6%,旅客吞吐量7400.7万人,同比增长5.7%,其中国际旅客3094.5万人,同比增长8.8%,国际+地区合计3757.4万人,占比50.8%。

            业绩符合预期,免税业务高增速。1)我们此前预计实现净利42.62亿(差异0.7%),符合预期。2)受进博会保障因素影响,Q4起降同比增长0.6%,增速有所放缓,旅客吞吐量同比增长3.6%,但公司收入同比增长16.8%,反映非航业务?#20013;?#37322;放潜力。2018年H1公司商业租赁收入占比42%,我们预计全年占比约43%,则商业租赁收入约40亿元,17年全年为29.92亿元,同比增长33.7%,预计免税销售额同比35-40%增速,达到110-115亿元(17年约82亿元),则机场免税收入预计达到约35亿元,同比增长35%以上(17年为25.5亿元左右),?#26377;?#39640;速增长趋势。

            全年成本?#24310;?#31649;控良好,Q4投资收益实现增长。1)公司营业成本45.1亿,同比增长11.5%,低于营业收入增速15.35%,毛利率由49.8%提高至51.5%,Q4成本增长26%,一方面或由于部分成本?#24310;?#24180;底结算,另一方面或因上海进博会保障安保等成本增加。?#24310;?#31471;Q4管理?#24310;?958万,大幅降低35%,拉动全年管理?#24310;?#19979;降8.4%;全年三费合计2706万,同比减少9898万,三费费率由1.6%下降至0.3%。2)全年投资收益8.96亿,同比下滑8.0%,较前三季度收窄(下滑14%),因Q4实现2.45亿,同比增长12.9%。

            1月国际线增速表现良好,预计免税维持快速增长,静待卫星厅投产。1)1月公司起降架次和旅客吞吐量增速分别为3.6%和8.8%,其中国际旅客同比增长10.6%,去年下半年以来重回两位数,预计叠加客单价提升,免税业务维持快速增长。2)卫星厅预计将于19年年底前启用,尽管将带来新增折旧及相关成本,但考虑其免税面积将推动大幅增加一倍以上,料将明显刺激免税销售增长。(浦东机场免税店面积T1+T2计 7853 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米)。

            盈利预测与评级:1)根据快报业绩,预计2018年实现归属净利42.3亿元,考虑卫星厅投产进度产生的相关成本?#24310;靡约?#32463;济存在一定下滑可能的影响,我们小幅调整2019-20年盈利预测至实现归属净利分别52.2、56.9亿元(原预测为52.9、62.7亿元,下调1.2%和9.2%),对应PE分别为26、21和19倍。2)外资?#20013;?#27969;入大背景下,机场为外资最青睐交?#31246;?#22359;,我们认为其一在于我国机场整体处于潜力释放期;其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低;其三在于我国机场虽然当前分红比例不高,但历史上亦有过高分红操作,长期看未?#21019;?#22312;潜在提升可能。尤其上海机场近期或沪港通增持占流通股比例达到29.5%,优质稳定资产,进可攻,退可守,强调"推荐"评级。

            风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

            
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